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A la Operación Twist, el último gran programa cuantitativo de la FED, le quedan 6 semanas de vida. ¿ Y después qué ? ¿ Cómo afectará el fin de la Operación Twist a los mercados? Si la historia se repite, los gráficos nos dan una respuesta muy clara.

La FED inició la Operación Twist en Septiembre de 2011, consistente en canjear deuda a corto plazo por deuda a largo plazo, con el objetivo de aplanar la curva de tipos USA y particularmente, bajar los tipos a 10 años (más info: lea este artículo). Bernanke se puede dar por satisfecho porque su objetivo se ha cumplido, y los tipos USA a 10 años están en mínimos (1,70%  en este momento):

10-yr Rate 2005-2012

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Bernanke sabe que mantener los tipos de interés bajos, y el dólar bajo, es la mejor manera de ayudar a mejorar la competitividad de las empresas americanas, y de fomentar el consumo, y de esa manera reactivar la economía y reducir el paro. Pero las cosas no están funcionando exactamente como él desearía.

La economía USA está teniendo una recuperación muy titubeante, y la tasa de paro disminuye, pero a cuentagotas. ¿Por qué? Porque la crisis es global, y la demanda externa no crece al ritmo que desearía la economía americana.

Pero veamos el revelador gráfico del comportamiento del SP500 respecto a los programas QE de la FED:

El gráfico lo dice todo, y también advierte de lo que va a pasar cuando el 30 de Junio termine la Operación Twist.

Nótese el patrón que se ha repetido tanto al finalizar la QE1 como la QE2:

• unos 2-3 meses antes de la finalización del programa se produce un recorte significativo en el SP.
• en cambio, en las últimas semanas del programa se produce un rebote, que se prolonga hasta la finalización del programa.
• en cuanto terminan las compras de la FED,  se produce el recorte importante.

Veamos otro gráfico que incluye los momentos donde Bernanke anunció los nuevos programas, que junto con el SP500 muestra el índice UBS de materias primas:

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Resaltamos 2 elementos del gráfico anterior:

• la subida atribuible al QE2 comenzó unos 3 meses antes de que diera comienzo el programa, pues Bernanke lo anunció con esa antelación. De hecho, la subida empezó algunas semanas antes incluso del anuncio de Bernanke, demostrando que la decisión ya estaba tomada con anterioridad, y logicamente los market-makers (Goldman, JPM, etc..) lo sabían.
• en la Operación Twist, a diferencia de en la QE1 y QE2, las materias primas se desacoplaron de los índices y no han acompañado la subida. ¿ Por qué ? Porque, a diferencia de QE1 y QE2, la Operación Twist no insufla liquidez al sistema, pues no hay una compra neta de deuda por parte de la FED (como en QE1 y QE2), sino tan solo un intercambio para aumentar su vencimiento. Por tanto, el dólar no se ve tan presionado a la baja como en QE1 y QE2, donde la “máquina de imprimir billetes” de la FED estaba a pleno rendimiento.

¿Y cuando en 6 semanas termine la Operación Twist, qué pasará? Pues eso mismo se pregunta, muy nervioso, el mercado. Principalmente el mercado americano, que es el que manda. Por eso las manos fuertes han prolongado las subidas hasta donde tocaba, hasta finales de Abril, 2 meses antes de la terminación del programa. E independientemente de la crisis europea. ¿O es que está peor ahora Europa que hace 2 meses? Seguramente no. Esto muestra lo poco que importa a los gestores americanos el resto de los problemas externos, porque lo que realmente les importa ahora es:

1. ¿Va a anunciar la FED un QE3, un Twist-2 u otra medida de relajación cuantitativa?
2. Y si no lo hace, ¿cuánto van a subir los tipos a 10 años? (y por ende perjudicar al crédito y al consumo)
3. ¿Cómo va a afectar a las decisiones de la FED, el que estemos en un año electoral?

Muchos siguen pensando que la clave está en la respuesta a la pregunta 3, sobre todo si las encuestas empiezan a dar como favorito a Obama (los republicanos son mucho más remisos a estas intervenciones de la FED).

Conclusiones

Según el enfoque de este artículo, el comportamiento de los mercados dependerá de la actuación de la FED (como siempre últimamente) y de las señales que mande al mercado sobre sus intenciones. Mientras siga la incertidumbre sobre su decisión, los mercados americanos seguirán volátiles y presionados a la baja, hasta que la FED mueva ficha.

Por tanto, si la FED sigue sin pronunciarse, podemos ver una repetición del escenario del año pasado, con un último rebote en Junio, coincidiendo con el final del programa; seguido de una caída dura en verano… que junto con las encuestas electorales, bien pudiera servir de ayuda a Bernanke para anunciar un nuevo programa, un par de meses antes de las elecciones de Noviembre. Y entonces, más droga y fiesta de nuevo… hasta el amanecer, es decir, hasta el fin del siguiente programa cuantitativo de la FED.

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Esta ha sido mi exclamación al ver esta noche cierto gráfico. Pero vayamos por partes.

En mi informe del SP500 de ayer, domingo noche, planteaba un escenario de rebote a partir del martes, basado fundamentalmente en 2 hechos: a) las divergencias alcistas que muchos activos de riesgo estaban dibujando en gráficos diario y 4h, muy cerca de soportes, en sobreventa, y con martillos previos de larga sombra inferior; y además: b) un calendario semanal y una estacionalidad que favorecían en principio un mayor gusto por el riesgo.

Esperaba hoy lunes  una jornada tranquila, de consolidación sobre los soportes del viernes, ante la ausencia de datos USA. Y así fue durante la sesión asiática, pero en cuanto amaneció Europa empezaron a darle a los punching-balls de siempre: Grecia,España e Italia. El resultado fue que tanto los pares del $, como las commodities, como los índices americanos perdieron los soportes del viernes, dejando un cierre diario muy feo.

Pero donde realmente he visto un problema para el escenario que tan ufanamente dibujaba ayer es aquí:

Index Dollar semanal (a cierre del lunes 14)

No solo rompió al alza (y con gap) la resistencia clave de 80,40; simultáneamente superó la bajista del 2012. La señal técnica es muy alcista… y ya sabemos que si el Dólar escapa al alza, se acabaron las esperanzas de suelo para todos los activos de riesgo, es decir, seguirán cayendo.

Antes de repasar el cierre del SP sigamos con las malas noticias (para los alcistas, claro):

VIX diario

Rompe claramente la resistencia. Cierra fuera de Bollinger y tensando al alza la banda superior, con lo que ya no ofrecerá resistencia.

Y más malas noticias sobre el cierre de hoy lunes:

Bund: nuevos máximos históricos.

Crude Oil: pierde el soporte de $95.

Dow Jones: pierde el soporte de 1.750 y además cierra por debajo de 12.700.

AUDUSD: pierde la paridad.

USDCAD: supera la paridad.

… ¿ seguimos ? Mejor que no. Realmente los únicos que han respetado los mínimos de la semana pasada son algunos índices europeos, como el ETOXX, DAX, etc… incluso nuestro Ibex.

Mini-SP 4 horas

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La zona de 1.330-35 (marcada en verde) es el último soporte antes de iniciar el camino hacia el 1.300. Tan solo superando y haciendo un cierre diario por encima del 1.360, cederían las presiones bajistas, y podría plantearse atacar el 1.380 que comentábamos ayer, y que hoy parece tan lejano. Notad además que el 1.330 es la clavicular de la gran formación de techo entre los Fibonaccis dibujados, lo cual le da aún más importancia a dicho nivel. Resumiendo: el índice está en una situación muy peligrosa para mañana.

¿Está todo perdido para los alcistas? Aún no, porque les queda un último comodín que pudiera convertir en falsa la ruptura al alza del dólar de hoy, abortándola de manera súbita, como es su especialidad: claro está, se trata de Bernanke, y el comunicado de la FED del miércoles noche. Tan solo tendrá que quejarse de la lenta recuperación económica, y seguir dejando abiertas la puertas del QE3, para pegarle un hachazo al dólar, y que de repente todos los problemas, incluidos los de Grecia, España o Italia, pasen a un segundo término.

Para terminar, recordemos que estamos en semana de vencimientos, donde todo puede pasar (los activos de riesgo están muy sobrevendidos, y una ruptura a la baja podría resultar falsa a corto plazo), así que extremaremos las precauciones hasta saber hacia dónde quiere dirigir Bernanke a los mercados, en este año electoral.

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Importante porque es semana de vencimientos, y por las noticias y datos que traerá. Consideramos muy probable un rebote desde la actual zona de 1.340, pero que se verá limitado por la resistencia de la zona de 1.380. Dependiendo de la reacción del mercado a lo acontecido en esta semana, a partir del lunes día 21 el índice estará en disposición de romper el rango 1.340-1.380. ¿En que dirección? Desde luego, en estos momentos parece que hacia el Sur, pero como hemos dicho, mejor esperar a los acontecimientos de esta semana.

Veamos un resumen de lo que espera a los mercados durante la semana que empieza:

Lunes 14: Grecia: formación de nuevo gobierno de coalición o convocatoria de nuevas elecciones en Junio.

Martes 15: UE: reunión de los ministros de Finanzas. US: Ventas minoristas e IPC.

Miércoles 16: Reunión de la FED y comunicado (sin rueda de prensa de Bernanke)

Jueves 17: US Philly FED

Viernes 18: Vencimiento de derivados. Salida a Bolsa de Facebook.

Sábado 19-Domingo 20: Reunión del G-8.

Los datos USA del martes y jueves son importantes para medir el pulso de su economía. El miércoles el mercado volverá a escudriñar cualquier indicio de QE3 en el comunicado de la FED. Y normalmente las semanas en que coinciden los vencimientos y la reunión de la FED, suelen ser bastante alcistas, al menos hasta el jueves. La salida a bolsa de Facebook también es importante y los cuidadores pueden intentar animar el Nasdaq en los días previos.

Resumiendo, esperamos subidas a la zona de 1.380 en las próximas 3-4 jornadas, pero que probablemente pierdan fuelle el viernes y durante el comienzo de la semana del 21 de Mayo:

SP500 diario

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Nótese que en la zona de 1.375-1.380 confluyen como resistencia las medias simples de 20 (en rojo) y 50 (en verde) sesiones, junto con el canal alcista perforado la semana pasada. Por tanto, este rebote sería un retesteo de dichas medias y canal.

Solo en el mejor de los escenarios (se calman las “movidas griega y española”, los datos USA salen buenos pero no demasiado, Bernanke mantiene la opción del QE3 en su comunicado, y la IPO de Facebook sale muy bien…) creemos posible la superación de la zona de 1.380. En caso contrario, pensamos que en la semana del 21 de Mayo, el soporte de 1.340 (y media de 100 sesiones, en morado) se verá de nuevo atacado, y probablemente roto, con objetivo la zona entre 1.275 (media simple de 200 sesiones, en naranja) y 1.300.

Hoy jueves 10 de Mayo, el BoE ha decidido no aumentar la recompra de bonos propios (su QE particular) debido a las amenazas inflacionistas. El desistimiento del Banco de Inglaterra en aumentar su política cuantitativa tiene una lectura para el mercado: está más cerca (aunque aún lejana) una subida de tipos en UK. Los que se sorprendían por la causa de la fortaleza de la libra en las últimas semanas, a pesar de la continuidad de los malos datos macro UK, ya tienen su explicación… y es que la City es incluso mejor que Wall St. en adelantar escenarios.

Las presiones inflacionistas son la pesadilla de los banqueros centrales, más aún que la crisis financiera: y es que les obliga a subir los tipos de interés, o al menos, les impide bajarlos. Por mucha presión política que sufran. Porque su primer mandato es: la estabilidad de precios, aunque ahora poco se hable de ella.

La claudicación del BoE frente a la inflación implica que no habrá más bajada de tipos en UK: allí estaba claro que no la habría, pero el mercado tenía muchas dudas de que el BCE no se viera obligado a bajar 25 o incluso 50 puntos básicos, abrumado por las presiones políticas no alemanas (y es que en Alemania sí tienen ya una seria presión inflacionista). Una vez más, la solución ortodoxa de Merkel se impondrá, y ojo, esto, aunque muy doloroso a corto plazo, es muy positivo para Europa a medio y largo plazo. La rigidez teutona en la solución de la crisis europea es el camino correcto (hambre para hoy, pan para mañana), en contraste con la situación americana, donde toda medida de ajuste estructural queda descartada en un año electoral. Y los mercados lo saben.

Corolario: probablemente estemos en el momento donde el diferencial USA-Europa haya tocado sus máximos. Y eso se reflejará en subidas en la renta variable europea y en los pares de divisas Europa-dólar. Pronto el cierre de posiciones por parte de los grandes Hedge Funds en sus masivas estrategias  long-short USA-Europa hará el resto.

P.D.- ¿Máximo anual del Bund en 143?

En nuestro artículo del 9 de Abril comentabamos la aparición de síntomas de debilitamiento en la tendencia alcista del SP500, algo que se ha confirmado. Sin la sujeción de una inercia alcista en los índices americanos, los índices europeos solo tienen una dirección posible: hacia el sur (incluído esta vez el Dax también). Ello es reflejo del enorme volumen de arbitrajes Long-Short USA-Europa que tienen abiertos los Hedge Funds. Este tipo de arbitrajes es una estrategia muy usada cuando las tendencias se debilitan, para seguir manteniendo una rentabilidad positiva. La única esperanza de respirar un poco que tienen ciertos índices europeos, como el Eurostoxx o el Ibex, es que, bien los índices USA vuelvan a dirigirse hacia la zona de máximos anuales, bien los Hedge Funds empiecen a recoger los pingües beneficios de las estrategias long-short antes comentadas.

Empecemos con nuestro habitual gráfico de 4 horas del miniSP:

Mini-SP 4h

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Vemos que el miniSP ha establecido un nuevo rango bien definido: 1.355-1.390, y lleva dos semanas haciendo swings dentro de él. Se ha colocado por debajo de las medias de 200 (amarilla) y de 89 (morada), por lo que su situación es de debilidad.. No obstante, los vigorosos rebotes al tocar la zona de 1.355-60 demuestran que, de momento, allí hay dinero esperando dispuesto a comprar. No olvidemos que la tendencia a medio plazo se mantiene alcista, por lo que la mayoría del mercado está en modo ‘buy-on-dips‘, es decir, aprovechando los recortes para comprar. La pérdida del 1.350 cambiaría este escenario y haría mucho daño al mercado, pues llevaría al SP500 a buscar la media de 100 sesiones, en 1.330. No queremos ni pensar adónde irían a parar Eurostoxx e Ibex en dicho caso.

La pérdida de 1.350 no será trabajo fácil para los bajistas, porque muchos otros activos de riesgo siguen en tendencia alcista a medio plazo, y parecen estar completando su fase actual de consolidación o pull-back: nos referimos a los pares del yen, y a materias primas como el petróleo y el cobre. Por otra parte, el dólar no termina de arrancar, y alguno de sus cruces, como el cable, sigue muy fuerte. Y el Bund está en una zona donde las rentabilidades son ya tan bajas que pronto el mercado las buscará en otra parte. No olvidemos tampoco a los Bancos Centrales: BCE y FED no dudarán en una nueva ronda de medidas cuantitativas, como ya lo ha hecho el Banco de Japón, en caso de que los datos macro se sigan debilitando. Es la (última) bala alcista en la recámara de Bernanke: el famoso QE3.

Dicho esto , veamos la situación del Eurostoxx:

Eurostoxx diario

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A corto plazo, está siguiendo un clarísimo canal bajista, así que mientras permanezca dentro de él, los rebotes estarán muy limitados. La ruptura al alza del canal, junto con la superación del 2.260, sí generaría una señal de largos, con objetivo la zona de 2.350-2.400 (escenario verde). Si sigue bajando (escenario rojo), probablemente en la zona de soporte de 2.100-2.140 consiguiese romper el canal bajista, pero el rebote tendría menor recorrido.

Nótese cómo el RSI empieza a dibujar divergencias alcistas, tras haber superado la directriz bajista.

Para la sesión de hoy, es importante que consiga respetar la zona de 2.175-80, pues su pérdida abriría el camino hacia el 2.140, anulando el escenario verde.

La primera semana de Abril marcó la mayor caída del SP500 en lo que llevamos de año, pero una caída modesta al fin y al cabo. Repasemos el gráfico de 4 horas para ver la situación del futuro del índice director por excelencia.

Fijémonos primero en una visión a medio plazo (6 meses) para luego analizar el corto plazo.

MiniSP 4 horas

En el gráfico destaca lo siguiente:

1. A finales de Noviembre, desde el nivel de 1.150, inició una tendencia alcista perfectamente canalizada, que se ha prolongado casi 6 meses, y se ha reflejado en una subida de 270 puntos (nada menos que un +24% desde el 1.150).
2. Durante la mayor parte de este periodo alcista, se mantuvo por encima de la media de 89 (en morado), y la mayoría de las ocasiones en que apoyó en ella, fueron oportunidades de compra.
3. En tres ocasiones perforó la media de 89, pero se apoyó en la media de 200 (en amarillo). Esta media es la clave para conservar la tendencia alcista.
4. El mal dato de empleo del viernes 6 de Abril provocó la perforación de la media de 200, por primera vez en casi 5 meses.
5. La clara divergencia bajista del RSI al hacer doble techo en 1.420, ya había avisado del debilitamiento de la tendencia. Esta vulnerabilidad fue aprovechada para recoger beneficios en cuanto se produjo la primera excusa, en forma de un mal dato importante para la economía USA.
6. El actual recorte no es significativo para dañar la tendencia a medio plazo (aún…), ya que ni siquiera ha llegado al fibo 76,4% del último tramo alcista.

¿ Y ahora qué ? Una tendencia tan claramente alcista durante 6 meses no desaparece de la noche a la mañana, sino que a menudo tarda bastantes semanas en completar el techo, más aún si -como pensamos- la zona de 1.420-1.440 marcará el techo anual en el SP.

Los alcistas tienen motivos para esperar al menos un tirón más en las próximas semanas: precisamente el flojo dato de empleo USA abrirá de nuevo las especulaciones sobre un QE3, sobre todo si Bernanke, en sus discursos de esta semana, no lo descarta, algo muy habitual en él, en su afán de hacer lo posible para debilitar al dólar, y desde luego las intervenciones verbales lo son.

Por otra parte, cruces de riesgo como algunos del dólar, como el EURUSD y especialmente el AUDUSD, parecen preparados para un rebote, mientras que otros (GBPUSD, CADUSD) aún no han perdido la tendencia alcista.

Por tanto, estaremos muy atentos a la recuperación (o no) de la media de 200 del gráfico de 4 horas del miniSP. De conseguirlo al comienzo de esta semana, pudiera haber un nuevo tirón alcista, pero que pensamos que solo podrá hacer quizás nuevos máximos testimoniales (¿1.440?), y que será la buena ocasión de abrir cortos a medio plazo, recitando en clásico “Sell in May and go away”.

Antes de terminar, veamos con más detalle los niveles y posibles escenarios para las próximas jornadas:

MiniSP 4h (zoom)

• Mientras no cierre un par de velas consecutivas de 4h. por encima de la MM200 y del canal bajista, se mantendrá la configuración bajista, con stop justo encima de la MM200 y del canal.
• En caso contrario, la configuración pasaría a alcista, y en consecuencia, recomendaríamos abrir largos, con objetivo la zona de 1.420-1.440.

Nada como el gráfico semanal para ver con claridad en qué situacion se encuentra el índice director de la renta variable.

SP500 semanal

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El índice está completando una larga cuña alcista (patrón de ruptura bajista), justo al aproximarse a la importante resistencia de 1.430 (soporte clave en el 2007 y el último máximo del 2008 antes de la debacle). En el fondo está en el proceso de retesteo del canal alcista primario (en azul) que perdió en Agosto del año pasado. Si el patrón funciona, a partir del 1.430 el SP tendrá serios obstáculos para proseguir las subidas.

El proceso de techo puede durar varias semanas, y si el patrón se cumple, durante Abril-Mayo se produciría una ruptura violenta de la cuña, que podría llevar al índice a la zona de soporte de 1.300 en las semanas siguientes.

Como toda figura técnica, el escenario más probable es que el patrón se desarrolle en su forma clásica, pero en absoluto hay seguridad de ello. Muchos alcistas tendrán la vista puesta en los máximos del 2007 (1.576), y bien pudiera ser si consiguiese meterse de nuevo en el canal alcista azul.

Pero viendo el gráfico, nos cuidaríamos mucho de entrar en el mercado de acciones en este momento, como muchos están recomendando, porque puede haber poco que ganar y mucho que perder. La media de 200 semanas en 1.120 sí que sería un estupendo nivel de entrada a medio plazo. Pero aún queda muy lejos…

Tal como sugeríamos en nuestro último artículo, el Dollar subió con fuerza durante la primera quincena de Marzo, hasta que se topó con la bajista que une los máximos de 2010 y 2012. Tras el consigueinte pull-back, ahora el Index Dollar se encuentra apoyado en una importante directriz dinámica, que le puede servir de apoyo para un nuevo tramo alcista. Todo ello a pesar de que Bernanke está intentando deseperadamente evitar la subida del dólar (y de la curva de tipos de su deuda), prodigándose -sospechosamente- en conferencias durante las últimas semanas, en donde intenta restar importancia a los buenos datos macro USA, abriendo la puerta a un posible QE3. A los mercados financieros y a los especuladores les encantaría un nuevo chute de liquidez en forma de QE3, pero quizás no tanto a una opinión pública americana con la sensación de que la FED está creando un “monstruo” de deuda que más temprano que tarde pasará factura. Y los que decidirán el nuevo presidente del país en Noviembre son los ciudadanos americanos, y no los zombi-banqueros QE-dependientes de Wall St.

Las estrategias propuestas para Marzo en nuestro último artículo funcionaron a la perfección, y mas rápido de lo esperado, de manera que los subyacentes alcanzaron sus objetivos a mediados de Marzo, tras lo que iniciaron la correspondiente corrección. Pares del $ como el EURUSD o el AUDUSD cayeron unos 300 pips desde nuestra recomendación de venta del 5-Marzo, mientras que nuestra recomendación de compra de la misma fecha en pares del yen fue aún más productiva, dando unos 500 pips en el EURJPY, por ejemplo. Y nuestra recomendación de venta en el oro dió un 5% de rentabilidad en pocos días.

Pero veamos la situación actual del Index Dollar, como siempre en el grafico semanal:

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El dólar se encuentra ahora en el soporte de 79.00, que coincide con el importante soporte dinámico marcado en azul. Inmediatamente por debajo se encuentra el soporte de 78.40, que coincide con la base del canal alcista vigente. Por tanto, el dólar está entrando en una zona de soporte muy importante. De respetarla, supondría que a los pares del dólar le quedan ya muy poco márgen de subidas a corto plazo. Estamos hablando del 1.34 del EURUSD o el 1.60 del cable, por ejemplo.

El rebote del dólar volvería a propiciar estrategias laterales-bajistas en renta variable, energía, commodities y oro. Y también vendría asociada con la continuación de la presión alcista en la curva de tipos de la deuda americana a 10 y 30 años, lo que favorecería a los pares del yen, especialmente por supuesto al USDJPY. Aunque respecto a los pares del yen, no debemos olvidar la estacionalidad negativa por la repatriación de capitales ante el cierre de año fiscal (31-Marzo), efecto que se suele prolongar hasta mediados de Abril.

Continuaremos siguiendo de cerca el gráfico semanal del Index Dollar, y sobre todo, el desenlace del ataque a la zona de soporte 78.40-79.00, porque marcará el comportamiento de los mercados durante el segundo trimestre del año.